集采优配【豆粕季报】无趋势，有区间

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　　大地期货研究院

　　观点小结

　　2025年Q1总结：DCE豆粕呈现先稳→震荡上行→高位剧烈波动→冲高回落走势，驱动主线由成本抬升+供应错配转向南美丰产兑现+国内累库+养殖亏损，日度波动显著放大，地缘、报告、资金成为短期核心扰动。

　　产地供应：南美丰产，3月上旬受巴西收割、运输偏慢的短期扰动，目前已进入出口旺季，决定全球供应宽松，并压制国内2-3季度价格。

　　大豆进口：3月到港少，但二季度预期大量到港，油厂开机高，豆粕供应宽松且持续累库，施压国内期现市场。

　　豆粕消费和库存：养殖存栏高，上半年豆粕刚需需求强但弹性不足；关注水产饲料恢复情况和下半年生猪去产能速度。

　　基差月差：M7-9空间小弹性差，M9-1和M11-1弹性大空间足，但启动晚。4月现货基差或继续回落，5-7月承压弱势运行，最低或达-100左右。

　　核心结论：一季度豆粕呈现成本支撑强、现实近强远弱、情绪波动大的震荡格局；二季度将进入巴西大豆集中到港+国内累库+养殖亏损压制的主导阶段，区间震荡偏弱、下方有底、上方承压，核心运行逻辑由地缘与成本驱动转向供需现实定价。价格中枢预计下移，趋势性行情概率较低，以波段交易为主。

　　01、行情综述

　　Q1行情回顾

　　2026年Q1：一季度 DCE 豆粕呈现先稳→震荡上行→高位剧烈波动→冲高回落走势，主力M2605 运行区间2720-3204 元 /吨，3 月中旬创阶段新高后快速回撤。驱动主线由成本抬升+ 供应错配转向南美丰产兑现 + 国内累库 +养殖亏损，日度波动显著放大，地缘、报告、资金成为短期核心扰动。

　　Q2：二季度将进入巴西大豆集中到港 + 国内累库 +养殖亏损压制的主导阶段，区间震荡偏弱、下方有底、上方承压，核心运行逻辑由地缘与成本驱动转向供需现实定价。

　　一季度核心驱动

　　成本端：2月美豆震荡上行，重心上移，主要受生物柴油政策利。RVO 生柴政策预期升温，美国豆油需求暴增，美豆压榨利润改善，压榨强劲给美豆提供强支撑拉，同时市场开始交易中国加大采购美豆预期。进口大豆成本抬升，为粕价提供强支撑。

　　3月美豆冲高大幅回落，因政策预期拉满→利好兑现 / 落空→资金获利了结 + 南美供应压顶。

　　同时，2月下旬至3月上旬，中东地缘冲突引发原油市场暴涨，从生物柴油需求端利好全球油脂市场，运费暴涨进一步拉高运输成本和农资成本。

　　USDA，路透，大地期货研究院

　　一季度核心驱动

　　巴西供应端：南美节奏错配主导波动，巴西25/26 年度产量1.78-1.80 亿吨历史高位，但收割发运偏慢（叠加战争和巴西检验新规扰动），3 月前国内到港偏低，油厂开机阶段性回落，库存快速去化，短期供应紧张。3 月下旬装船提速，供应宽松预期回归。

　　需求端：养殖亏损恶化，能繁母猪超标去化，饲料企业低库存、随用随采，豆粕添加比例下降，刚需支撑弱化。

　　资金与结构：近强远弱，波动放大05-09 价差高位，资金在农产品板块轮动，3 月中旬成交量持仓量激增，加剧日内波动。

　　美豆走强和供应扰动，国内进口成本端抬升，资金青睐，国内豆粕跟涨。

　　02、Q2分析：南美丰产决定全球供应宽松

　　供应端：巴西丰产决定全球供应宽松

　　巴西供应丰富：巴西产量继续创历史新高，目前收割进入尾声，农民积极卖货，供应充足，利好国内压榨和出口进一步提升。Abiove预估2026年压榨预估6150万吨，同比+280万吨（巴西生物柴油添加比例15%，计划3月推行B16但暂未落地）；出口预估1.115亿吨，同比+332万吨。12月底大豆库存或升至946万吨，巴西丰产导致全球大豆供应宽松。

　　阿根廷即将进入收割，主产区天气整体尚可，单产小幅回落，无重大灾害，产量预估稳定在4850万吨，今年或扩大国内压榨，减少大豆出口。不改变全球大豆供应宽松格局，定价权依然是巴西和美国。

　　供应端：巴西出口旺季到来

　　2021年巴西出口1.0818亿吨，创历史新高；预估今年继续创新高达到1.115亿吨。从区域看，亚洲（中国、泰国、伊朗、巴基斯坦等）是巴西大豆的核心消费区，欧洲（西班牙、荷兰、土耳其）占比逐步萎缩。过去两年，荷兰、俄罗斯等出口量明显下滑，泰国、巴基斯坦等有明显增加。今年受伊朗战争影响，对伊朗出口起伏较大。

　　巴西大豆出口旺季到来：巴西出口高峰紧随收获，一般2月上量，3-8月迎来装船高峰期，9月后逐渐萎缩，具有明显的季节性特征。上半年的集中放量，会直接扰动全球大豆的供给节奏、价格波动与贸易流格局，导致全球3-5月的季节性价格低位区间，采购方（如中国油厂）倾向于在此阶段集中补库。

　　供应端：巴西豆疯狂到港

　　巴西的核心目的地就是中国，占比超70%，上年更是达到79%高位（中美关系紧张，中国减少美豆采购）。

　　巴西大豆集中到港：巴西出口旺季对应中国油厂集中到港期（4-6月），会导致国内港口（如日照、张家港、天津港）出现阶段性压港，同时国内豆粕库存冲高。豆粕供应进入年度最宽松阶段。

　　2026年巴西对华：3月上旬收受收割偏慢、物流成本增加、巴西检验新规等影响，装运偏慢，但中下旬装运加快，整体3月对华装船或达1000万吨，数量依然客观。预估4-6月月均对华出口1060万吨，出口庞大，导致国内大豆供应逐步走向宽松。

　　巴西升贴水：低位振荡，小幅回升

　　巴西FOB升贴水：受美豆盘面、供应压力、汇率、收割进度、卖货进度、装运速度、中国采购等因素影响。今年巴西收割偏慢，雷亚尔贬值，巴西产量继续创新高，供应压力下，一季度FOB季节性承压下行。1月南美天气担忧尚存，中国节前补库预期下，桑托斯港大豆FOB偏强运行，巴西仍以旧作大豆为主。

　　2月-3月上旬，巴西进入收割期，基差波动最为剧烈，供给宽松主导市场，FOB承压下行，跌幅显著（4-5月船期报价跌50-70美分）；3月下旬触底反弹，快速走强，受益于中国采购、巴西发运偏紧、美巴价差支撑（巴西性价比高）和海运成本上行等支撑。

　　4月巴西买货压力仍在，发运提速，贴水或有回调压力；同时中国采购、美巴价差仍支撑，回调空间或有限。5-6月处于巴西出口高峰，但卖压逐渐缓解，有利于FOB的回升。综述，预估4-6月FOB先低位振荡，后小幅回升；Q3库存不断消耗，逐步回升，波动加剧；Q4库存消耗殆尽，升贴水加速冲高，创年度峰值。

　　关注中国采购、海运和美国市场变化。

　　03、Q2分析：美国关注新作

　　美国生柴利好压榨需求

　　生物燃料/ RVO 政策决定弹性：豆油用于生柴 / HVO 需求暴增，压榨持续强劲，是美豆最大支撑。美豆压榨逐年增加，25/26年度同比+354万吨。

　　2026年或继续上调生物柴油掺混量，美豆榨利改善，压榨量或进一步大幅上调，成为美豆最强基本面支撑。

　　出口受巴西竞争影响

　　出口仍受巴西竞争压制：美豆出口高度依赖中国，出口量受中美关系和巴西竞争影响，近年出口偏弱，份额下滑，靠中国阶段性采购和政策预期反弹，难改颓势。25/26年度出口同比-835万吨，创13年新低。新作大豆仍要受巴西竞争影响，性价比差，影响出口。

　　出口差，国内压榨需求旺盛，25/26年度美豆库存约3.25亿蒲，供需相对平衡。

　　3-5月中国或有阶段性补采，但难改年度弱势。

　　美国新作：厄尔尼诺形成

　　3-5月（美豆播种期）：预计从拉尼娜转为 ENSO 中性，并持续至 5-7 月（概率55%）。6-8月（关键生长期）：厄尔尼诺出现的概率提升至 62%，并将持续至 2026 年底。

　　今年天气的核心驱动力是ENSO循环的转换。从播种期的中性过渡到生长期的厄尔尼诺形成，再到收获期的稳定，这一过程将直接改变主产区的降水和气温分布格局，需重点关注生长期的气候突变风险。

　　美国天气预估：今年玉米带天气整体或呈现“春湿、夏干、秋暖”的特征，需重点关注夏季南部干旱风险对产量的潜在影响。

　　6-8月天气直接决定单产天花板。温和天气可助力丰产，而7-8月灌浆期的高温干旱是最大的减产风险点，需重点防范中西部产区的热害与干旱叠加影响。

　　厄尔尼诺对单产的影响分析

　　美豆平均单产：得益于转基因种子与农业技术进步，美豆单产在过去20年呈现稳步上升的趋势，同时年际波动非常明显，主要是天气因素导致，厄尔尼诺就是其中之一。

　　厄尔尼诺对单产的影响具有两面性：（1）有利方面，通常带来更充沛的降水，降低极端高温风险，有利于大豆生长，支撑单产。（2）风险方面，可能导致局部湿度过高，引发大豆锈病等病害，对产量和品质造成负面影响。分析历史数据，厄尔尼诺现象对美国大豆主产区（玉米带）的影响总体上是积极的，有助于提高单产。

　　我们预计今年美豆单产将处于51到54蒲式耳/英亩的区间，基准情景下约为53蒲式耳/英亩，这是一个相当不错的水平。作为对比，上年单产53（历史最高），前五年均值51.12，前三年均值51.43。

　　USDA，大地期货研究院

　　26/27年度美豆平衡表预估

　　假设新作面积8400-8700万英亩，单产水平50-53。不同情况下，26/27年度美豆结转库存大概率或在3~5亿蒲之间，供应相对宽松。

　　美豆丰产若是大概率事件，出口受巴西豆挤压，美国供应宽松，这将主导CBOT大豆价格的上限；而需求端的强劲则决定了价格的下限。

　　对于中国市场而言，供应宽松的大背景将持续压制豆粕的反弹高度，市场整体呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局。

　　USDA，大地期货研究院

　　04、Q2分析：国内刚需强

　　Q2供应不断走向宽松

　　一季度大豆进口偏弱，1-2月累计进口大豆1255万吨，3月预估进口650-700万吨，Q1合计预估进口约1950万吨。其中3月到港受巴西船期后延下调。二季度巴西收割完成，物流缓解后集中到港，加上美豆集中到港，进口量将显著回升，预估月均到港1000万吨左右，或是全年到港高峰，保证国内供充足应。25/26年度迄今（10-3月）累计到港大豆约4468万吨，下半年到港约6050万吨，年度进口约1.05亿吨，同比-3.8%。

　　大豆开机压榨：Q1油厂开机处于中等水平，压榨量同比显著增加。1-3月累计压榨约2100-2150万吨，同比+7%左右。南北区域开机率差异明显，呈现北方相对稳定、南方停机密集的格局，地区价差波动加剧。

　　Q2原料供应大幅改善，需求进入旺季，预计油厂开机率将呈现“先稳后升、整体高位”态势，压榨量较一季度显著增长，预计累计压榨2650万吨，同比+200万吨，其中4月开机率逐步回升，5–6月维持高位运行。25/26年度迄今（10-3月）累计压榨大豆约4827万吨，4-9月预估压榨5350万吨，年度压榨大豆1.018亿吨，同比+2.3%。

　　Q2进入消费旺季

　　豆粕消费：一季度国内豆粕消费呈“节后复苏、稳步攀升”态势，消费总量同比小幅增长，整体符合季节性规律，预计一季度累计消费约1730万吨，同比增长10%。Q2 将进入季节性消费旺季，预计4月消费稳步回升，5–6月达到年内消费峰值，整体消费强度高于一季度。 10-3月累计消费约3828万吨，4-9月预估消费4146万吨，年度消费7974万吨，同比+2.3%。

　　豆粕库存：豆粕库存走势与大豆供应、油厂开机、下游消费节奏深度绑定，一季度呈现“先稳后降、低位运行”态势，二季度将随供需格局切换进入“止跌回升、逐步宽松”阶段，5-9月或继续累计，库存压力较大。

　　需求端：豆粕刚需强劲

　　猪料占豆粕消费的55%-60%，Q1生猪存栏高位，主动去产能节奏缓慢，对豆粕需求提供刚性核心支撑。家禽存栏结构稳定，需求修复明显。

　　Q2生猪存栏仍将维持高位，能繁母猪存栏逐步向调控目标回落；家禽利润随消费旺季提升，出栏旺季支撑豆粕消费；水产养殖进入旺季，带动消费增加。整体二季度进入养殖旺季，需求大幅增长，结构向水产、禽料倾斜。

　　wind，大地期货研究院

　　成本支撑强，豆粕底部明确

　　二季度豆粕核心逻辑：巴西大豆集中到港 + 全球供应宽松压制估值，成本端以巴西大豆为主、美豆为辅形成阶梯支撑，下有成本底、上有供需顶。

　　成本底部支撑明确：尽管供应宽松，但进口大豆成本叠加加工费形成的理论成本线，为豆粕价格提供了坚实的底部支撑。二季度核心成本为巴西豆为基准，其中升贴水4月承压后，或呈季节性缓慢回升态势，对应豆粕成本的下限。美豆到港，对应豆粕成本的上限。

　　底部支撑：美豆种植成本抬升，生柴利好，中国预期采购支撑等，支撑美盘大豆价格核心运行区间预估在1050-1250美分；巴西CNF主导成本波动，4-6月或底部震荡后缓慢抬升（极端情况下或跌80左右）。豆粕现货承压后基差弱势为主（-100到0区间），油强粕弱延续，粗略预估豆粕现货一口价核心在2800-3150区间，M05盘面或在2850附近受到强支撑，M09底部2920附近。

　　目前完成大豆采购：4月基本完成，5月完成73%，6月完成52%，7月完成32%。